Le mystère derrière l'augmentation de capital de Dehao Runda

　　« C'est une industrie à forte intensité de capital, à forte intensité technologique et très cyclique, dans laquelle le petit capital ne peut pas jouer. Regardez les semi-conducteurs en silicium d'aujourd'hui, et vous pourrez prédire les LED de demain. » Telles furent les paroles audacieuses prononcées par Wang Donglei, président de Dehao Runda, lors d'un entretien exclusif avec Gaogong LED en 2011.

　　Le 5 avril 2012, avec l'aide du capital public, Dehao Runda a de nouveau achevé avec beaucoup de difficulté un placement privé de 1,561 milliard de yuans. Cela est intervenu moins d'un an après la précédente émission ciblée de 3,5 milliards de yuans. De plus, en novembre 2010, l'entreprise avait mené à bien un placement d'actions ciblé de 1,5 milliard de yuans au prix de 9,54 yuans par action. En moins de deux ans, Dehao Runda avait levé près de 6,5 milliards de yuans de capitaux pour l'extension de ses projets LED.

　　Il convient de noter que l'émission actuelle de refinancement non public de Dehao Runda n'a pas été un long fleuve tranquille.

　　Tout d'abord, l'émission a souffert d'un nombre insuffisant de souscriptions valides, obligeant l'émetteur et le garant à augmenter l'offre à contrecœur ; puis les souscripteurs ont réduit leurs montants de souscription, ce qui a fait tomber l'action en dessous de l'exigence minimale d'émission, forçant les autres souscripteurs à effectuer des achats supplémentaires. Après ces contretemps, ce refinancement par placement privé n'a réussi que de justesse.

　　À ce moment-là, la structure des actionnaires de Dehao Runda a également subi de subtils changements.

　　En novembre 2010, les destinataires de l'émission étaient l'actionnaire contrôleur Dehao Investment, l'Investissement dans l'Industrie de l'Optoélectronique de la Zone de Développement Économique de Wuhu, la Construction Longwohu de Wuhu et Wuhu Yuanda Venture Capital, dont les trois derniers ont tous des antécédents étatiques ; la « force principale » de l'émission supplémentaire ciblée de la société, Bengbu Chengtou, est également une entreprise entièrement publique. Après l'achèvement de cette émission supplémentaire ciblée, le taux de participation de Dehao Investment était de 21,04 %, tandis que le taux de participation combiné des quatre actionnaires étatiques atteignait 22,13 %. À ce stade, le taux de participation combiné du capital public a dépassé celui de l'actionnaire contrôleur.

　　Bien que trois augmentations de capital réussies aient temporairement résolu les besoins urgents de Dehao Runda, les jours de Wang Donglei ne sont toujours pas faciles, car l'entreprise fait face au moment le plus difficile après sa transformation LED. D'un côté, il y a les énormes subventions d'équipement des gouvernements locaux, de l'autre côté, les institutions de capital-risque avec des antécédents étatiques locaux diluent continuellement les capitaux propres. Dehao Runda semble lier de plus en plus son grand rêve d'empire LED aux intérêts des gouvernements locaux.

　　Investissements fous continus

　　Il est indéniable que le LED est une industrie qui brûle du capital. Les tensions de trésorerie causées par des investissements effrénés semblent inevitables.

　　Le rapport financier annuel 2011 de Dehao Runda montre que la société a réalisé un chiffre d'affaires d'exploitation de 3,07 milliards de yuans, en hausse de 18,12 % par rapport à l'année précédente. Cependant, il convient de noter que les actifs monétaires de la société sont passés de 1,6 milliard en 2010 à 860 millions en 2011, soit une baisse de 46,70 % par rapport à la fin de l'année précédente. Le ratio de liquidité générale de la société en 2011 était de 1,0 fois et le ratio de liquidité immédiate de 0,76 fois. À la fin du premier trimestre 2012, ses emprunts à court terme s'élevaient à 1,09 milliard de yuans, représentant 16,12 % de son total d'actifs, le total des passifs atteignant 4,1 milliards de yuans, et le ratio d'endettement approchant 50 %.

　　Le ratio de liquidité générale et le ratio de liquidité immédiate reflètent la liquidité du capital d'une entreprise et sa capacité à rembourser ses dettes à court terme. En général, lorsqu'une entreprise dispose d'une trésorerie abondante, le ratio de liquidité générale est généralement supérieur à 2 et le ratio de liquidité immédiate supérieur à 1.

　　Il est évident que les deux indicateurs susmentionnés de Dehao Runda sont tombés en dessous du niveau de sécurité et montrent une tendance continue à la détérioration. Comparée à Sanan Optoelectronics (600703.SZ), la liquidité de Dehao Runda est nettement à la traîne. Les données montrent que le ratio de liquidité générale de Sanan Optoelectronics en 2011 était de 3,28 fois et le ratio de liquidité immédiate de 2,51 fois.

　　Le rapport financier montre que la marge bénéficiaire opérationnelle de Dehao Runda en 2011 a été principalement tirée par l'activité LED, et la principale raison de la croissance de l'activité LED était l'augmentation substantielle des revenus au cours de la période de référence provenant de produits d'application LED avec des marges brutes plus élevées, en particulier les produits de lampadaires LED. Cela inclut également la contribution de subventions gouvernementales substantielles. Les données montrent que, au cours de la période de référence, la société a reçu des subventions totalisant 513 millions de yuans de trois gouvernements locaux à Wuhu, Yangzhou et Bengbu, dont 437 millions de yuans ont été inclus dans le résultat de l'exercice.

Cependant, Dehao Runda a payé un prix encore plus élevé pour cela.

Selon le rapport financier, les immobilisations de Dehao Runda sont passées rapidement de 600 millions de yuans en 2010 à 1,22 milliard de yuans en 2011. Parmi celles-ci, les travaux en cours se sont élevés à 1,8 milliard de yuans. À ce jour, le déficit de financement de la société pour les projets en construction a atteint 2,8 milliards de yuans, dont 2,4 milliards de yuans pour le projet industriel LED de Wuhu, 81,73 millions de yuans pour le projet industriel LED de Yangzhou et 340 millions de yuans pour le projet industriel LED de Dalian.

Selon le rapport financier, au cours de la période de référence, Wuhu Dehao Runda a reçu 50 unités d'équipements MOCVD, Yangzhou Dehao Runda a reçu 30 unités d'équipements MOCVD, et 20 autres unités n'ont pas encore été achetées. De plus, selon une source interne chez Dehao Runda, la plupart des machines MOCVD nouvellement arrivées sur le projet LED de Wuhu sont actuellement en cours de mise en service. Étant donné que le cycle de mise en service est généralement relativement long, et que les équipements de production de puces d'accompagnement nécessitent également un temps de mise en service correspondant, combiné à une période de production d'essai de plus de six mois, le projet Wuhu ne satisfera pas aux conditions de production en série à court terme.

La tension continue sur la chaîne de capitaux a plongé à plusieurs reprises Dehao Runda dans des difficultés.

Les journalistes ont découvert que Dehao Runda avait proposé, en juillet de l'année dernière, un plan d'émission d'obligations d'entreprise d'un volume d'émission prévu ne dépassant pas 900 millions de yuans, dont le produit devait être utilisé pour rembourser la dette de l'entreprise, optimiser la structure de la dette de l'entreprise et compléter les fonds de roulement. Cependant, ce plan a été rejeté le 26 octobre de l'année dernière par le Comité d'examen des émissions de la Commission de réglementation des valeurs mobilières de Chine, avec le retour suivant : « Le projet LED de la société est actuellement peu rentable, et il existe une incertitude quant à savoir s'il pourra atteindre les rendements attendus à l'avenir. »

　　Pour Dehao Runda à l'époque, l'augmentation de capital ciblée était devenue sa seule méthode de financement.

　　Le 13 octobre 2011, Dehao Runda a reçu de la Commission chinoise de régulation des titres l'« Approbation de l'émission non publique d'actions de Guangdong Dehao Runda Electric Co., Ltd. », la date d'approbation de l'augmentation de capital étant fixée au 8 octobre 2011, avec une période de validité de six mois jusqu'au 8 avril 2012. Par conséquent, convaincre les investisseurs de partager une vision optimiste des perspectives d'activité de la société avant la date limite d'émission, afin de rendre le plan d'augmentation de capital plus attractif, devint la tâche la plus urgente pour Dehao Runda à compter de ce moment.

　　À cette époque, le marché mondial des LED souffrait d'une hausse continue des stocks en amont et d'une demande du marché aval de l'éclairage final inférieure aux attentes, avec une accumulation des stocks, une faible utilisation des capacités ; certaines entreprises avaient même annoncé leur retrait du secteur des LED, et les cas les plus graves avaient fait faillite directement. Tous les signes indiquaient que la demande de LED en 2011 était nettement en deçà des attentes, et que l'industrie du LED était surchauffée en matière d'investissement et précipitée dans son expansion.

　　Un professionnel des titres qui suivait en permanence le secteur des LED estimait que, compte tenu de facteurs instables tels que le niveau de prospérité du secteur des LED, les tendances du marché et les valorisations, l'enthousiasme des institutions à participer à des augmentations de capital ciblées était devenu plus rationnel. Seules les actions qui se forment avec une décote peuvent offrir de plus grandes opportunités de profit et susciter la convoitise du marché secondaire.

　　Utiliser de grosses commandes pour « peindre un tableau rose » en vue d'une augmentation de capital est une tactique longtemps éprouvée des sociétés cotées, et cette fois-ci Dehao Runda l'a poussée à son paroxysme.

　　Depuis février, Elec-Tech a successivement divulgué quatre accords d'une valeur totale supérieure à 1 milliard de yuans, ce qui a sans aucun doute joué un rôle clé dans la promotion du placement privé ultérieur.

　　La série de commandes à l'étranger qu'Elec-Tech a intensivement divulguées a également déclenché un fort rebond de son cours boursier sur le marché secondaire.

　　Depuis le quatrième trimestre de l'année dernière, le cours de l'action d'Elec-Tech a fortement fluctué, tombant une fois à 14,3 yuans. Ce n'est qu'en mars de cette année que la société a intensivement divulgué une série de contrats d'accord majeurs et d'autres nouvelles positives, et le cours de l'action est remonté au-dessus du prix plancher d'émission. En seulement deux mois, le cours de l'action a augmenté de plus de 30 % dans la fourchette. Le jour suivant l'annonce par Elec-Tech de la signature d'un accord d'agence d'achat d'au moins 45 millions de dollars américains avec la société américaine ShiningImage International, le cours de l'action a atteint un sommet de 19,64 yuans dans la fourchette. #p#Titre de la page#e#

　　Par la suite, Elec-Tech a finalement obtenu ce qu'elle voulait, émettant un total de 100 millions d'actions au prix de 15,61 yuans par action, levant un total de 1,561 milliard de yuans. Le produit sera à nouveau utilisé pour le projet de ligne de production de plaquettes épitaxiales LED de Wuhu.

　　Récemment, Wang Donglei, dans une interview avec « GOLED », a toujours parlé sur son ton habituellement autoritaire : « Sans échelle, il n'y a pas d'avenir. On ne peut être qu'un passant dans l'industrie des semi-conducteurs LED, pas un acteur ! »

　　Parallèlement, il a révélé qu'Elec-Tech International continuera à étendre ses activités LED cette année, avec un chiffre d'affaires attendu en croissance d'au moins 50 %, visant à le doubler.